四季度关注债基“小春天”

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　　受供给压力和货币政策无实质性放松影响，三季度资金面偏紧，债券市场出现了明显的调整，收益率重新回到了今年年初的水平。随着四季度流动性趋于改善，分级债基B份额存在机会，有望迎来债基小春天。

　　四季度流动性趋好

　　9月，M2、M1同比增速均创下年内新高，同时M2与M1增速剪刀差缩小，表明流动性有所改善。在贷款平稳增长的情况下，9月M2增速回升可能主要源于财政存款投放和居民重新青睐本币。9月份外币存款下降12亿元，为今年以来首次下降，预示9月新增外汇占款很可能已经转正。

　　展望四季度，流动性有望继续改善。首先，QE3将推动资本流动改善。第二轮QE实施后，我国新增外汇占款和热钱流入规模呈现明显上升趋势;其次，财政资金在四季度会呈现季节性投放。2012年8月底，财政收支相抵结余近万亿元，今年财政预算赤字为8000亿元，再加上结余的1000多亿稳定调节基金，意味着2012年最后4个月将投放近2万亿财政资金;最后，四季度央票到期量为2590亿元，远高于三季度的470亿元，到期投放量较大。

　　流动性向好有利债券市场表现，但是投资分级债基B份额还需要考虑其他因素，包括折溢价率和杠杆情况。

　　溢价率存回落风险

　　2011年年末，分级债基中B份额处于较高折价状态，除嘉实多利进取(目前溢价率超过90%)外，其他B份额平均折价4%，但目前已经转变为平均溢价1%。10月16日，分级债基中B份额中折价**的是天弘添利分级B、长信利鑫分级B，折价率不到10%，未来分级债基B份额存在折价率回升或者溢价率回落风险。

　　分级债基中B份额的杠杆包括两部分：一是母基金投资债券的杠杆，二是由于向A份额融资带来的净值杠杆，两者合在一起称之为综合杠杆。根据今年中报和10月16日的数据计算，目前分级债基中B份额中综合杠杆**的是博时裕祥分级B(8.8倍)、嘉实多利进取(7.1倍)、海富通稳进增利B(6.5倍)。

　　由于股票市场波动较债券市场大得多，那些配置较高比例股票的债券基金弹性较大。例如，嘉实多利进取由于一方面配置股票份额较高，另一方面其综合杠杆高，市场对其投机性较强，波动性大，溢价率高，风险也高。