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CFA二级考试试卷分析

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　　CFA考试至此已经过去一段时间了，被认为是CFA考试三个等级中考试最难的二级考试如何呢？到底考了哪些内容？我们如何更好地复习应考呢？对此来逐一分析。

　　首先，今年全球参加二级考试的考生一共有44,175人，比去年同期43,406人相比有所增加，CFA协会公布的全球通过率为43%。可以看出，单从通过率而言，相比一级39%的通过率更高。但是，相比一级考试中很多考生仅仅是试试水、碰碰运气而言，二级考生的整体复习时间更长，准备更充分，所以43%的比率相对考生的努力程度而言，还是比较低的。在今年的考试中，考生下来的普遍感觉考题有点偏。这就涉及到考生的考前的准备是否充分。正如我在课上反复强调的那样，如果是跨专业的学员，单单依靠notes的复习还远远不够，部分考题在notes中可能本身就没有体现。有点考点虽然notes也有，但是notes可能一笔带过，仅仅是描述概念，并没有涉及具体的理解和应用，而这种知识点有时在考试中却是以计算或者理解性质的题目出现，这样的话我们的考生就反映学习的时候抓不住重点，不知道考试的题会出现在哪里。其实我一直认为，这就是课堂上老师的重要性，CFA考试毕竟也只是一个资格考试，我们的老师依赖自身的知识结构和考试经验，可以更加有效地帮学员指出考试重点，因此课堂教学过程非常重要。一般而言我们对考点的把握是，考纲的内容和考点是高的水平，但我们的考点预测一定是120%以上，就可以保证所有的考试内容尽在掌握，不会有上课没有提到的、而出现在考试中的知识点。

　　其次，分析一下今年6月份二级的考点具体分布。

　　可以看出，今年的考题重点和往年一样，主要集中在FSA和Equity中，这部分上下午考了2题，各占考试的比重20%，Ethics、Corporate Finance、Fixed income和Derivative上下午都考了1题，占考试的比重为10%，其余四个部分，包括Quantitative、Economics、Alternative和Portfolio各占5%。从试题的分布来说，和往年以及强调的重点区别不大，还是集中在传统的重点模块。这就提醒我们考生，传统的重点章节一定要重视。具体分布来说：

　　（1）Ethics：今年两个案例都考的是准则，以往重点的soft dollar并没有涉及，具体考点主要分布在Reasonable and Objective Basis. Suitability, 和Fair Dealing，一共考了5道题，询问对准则和IPS的遵守或者违反。和一级此部分的考点有较紧密的连接。此外，这次考试的考点有许多案例是和第十版的CFA Standards of Professional conducts相似，而这些内容在第九版中都没有出现或者非常模糊，所以考生一定要紧跟**教材。

　　（2）Quantitative：主要考的是时间序列模型和多元回归模型，偏重于回归系数检验、相关系数的计算、AR模型以及如何采用RMSE来选择预测模型。这些都是传统的重点，所以相对而言比较基础。

　　（3）Economics：考点比较分散，几乎涉及了经济学的大部分内容，包括经济增长利率、BOP表的格式和账户、PPP理论的运用和同时有Bid-Ask的三角汇率的计算和套利，以及经济增长的1/3法则。可以看出，都是我上课和复习中反复强调的重点，非常基础，相对而言难度不大。

　　（4）FSA：由于今年把许多原来一级的考点放到了二级中，所以FSA的考点相对而言不难。主要考到了：（a）存货；LIFO与FIFO、以及LIFO liquidation对公司相关指标的影响，GAAP和IFRS规定下存货减值准备的计提和转回。（b）长期资产；包括固定资产的折旧、减值准备的计提对公司相关指标的影响，以及固定资产折旧估计的变化影响，和租赁对公司相关指标的影响。（c）长期股权投资；成本法和权益法对公司相关指标的影响大小，以及HTM的利息计算，都是常规题。（d）养老保险金，分析discount rate和compensation growth rate对养老保险金费用和负债的影响，以及计算PBO，这里考到了IFRS的规定。综合分析FSA，今年FSA占得比例较高，原因可能在于把一级的内容放置两级来考，大大的增加了FSA这个课程的内容，所以考试比例较高。但是难度一般，都是一些常规的重点题，上课对这部分的内容也是反复强调的，所以相信考生都已经掌握。

　　（5）Corporate Finance：考点比较突出，这秉承了公司金融一贯的风格，考试比较简单，以传统重点为主。（a）资本预算，涉及重置投资的决策问题，没有难点；（b）资本结构和股利政策，资本结构的考题和原版教材的题目十分接近，在该节课后习题的第一题；股利政策需要计算剩余股利政策和固定股利支付率政策的计算，股利政策理论中顾客效应（Clientele Effect）和MM理论的区别。相对而言公司金融的考点很容易把握，考题也比较简单。

　　（6）Equity：由于Equity的内容很多，所以考点有些分散，但相对而言难度也不高。（a）五力模型的分析以及DDM模型的计算，五力分析中通过案例介绍分析公司具备哪几个forces；DDM模型中需要计算H模型和2阶段模型的权益价值评估。（b）FCFE的价值评估，通过增量net income计算FCFE，同时分析债券和股票发现对FCFE影响。以计算为主。（c）Residual income 的价值评估、计算和P/S等指标的计算等。（d）equity market和emerging market上的小知识点题，包括tax withhold的计算、nominal capital expenditure和nominal WACC的计算以及无风险利率名义资本支出的计算、以及相关知识点的考核等。总的来说，equity一直是二级考试的重点章节，其中包括许多的计算公司和相关的概念分析，也是考生复习的重点。

　　（7）Alternative：今年其他类投资的考题考察了hedge funds和commodities的内容。其中对冲基金考了与共同基金相比，对冲基金的风险和对冲基金中贝塔值的计算；商品期货主要考察了Normal Contango 和Backwardation的概念、Rolling yield的计算、在Contango /Backwardation下的Rolling yield正负号（值得注意的是，今年一级考试也考到了这点，足以说明这个地方的重要性）、以及如果为负号时，demand situation如何。可以看出，考试的重点还是比较突出的，除了对冲基金中贝塔值有点偏之外，其他都是非常基本的内容。难度相对不高。

　　（8）Fixed income。相对来说Fixed income的内容比较多，而且知识点非常散，加上我们中国的固定收益市场不完善，很多内容中国市场没有，所以增加了考生理解上的难度，很难综合把握。但是这部分考题历年以来变化不大，每年的题目差异度很小，所以可以通过参考历年考题掌握考试的要点。今年这部分考了两道题：（a）信用风险分析和带期权的债券估值。主要包含公司debt payback period的计算、MBS和国债的利息变动风险，即久期的考察、利率波动对带期权的债券价值的影响、可转债的价值的转换收益的计算、bond future中conversion factor和bond futures的特定交割安排对债券价值的影响。（b）MBS和ABS的计算。包括给出SMM Rate、scheduled principal payment, original face value, pool factor计算下月的principle payment、ABS中tranche等级对再投资风险的影响、ABS tranche的性质以及现金流量的稳定程度、ABS的久期和OAS与tranche的投资价值、credit card receivable的ABS中payment的分配、以及CDS的收益分析。总的来说固定收益证券的考题有些难度，尤其是CDS的计算和bond futures的考题，但其他题目考生应该会做，比较常规。

　　（9）Derivatives：相对而言，衍生品的考题一向比较简单，今年也不例外。一共考察了两道题：（a）Forward和Futures。包含远期定价公式的计算、normal backwardation和backwardation、以及normal contango和Contango的概念区别以及两个非常简单的期货的概念题；（b）Swap和Option。包括期权的hedging strategy、以及swap的价值计算、Swaptions的概念和interest rate option的收益分析。相对而言，衍生品的内容应该是考试中非常简单的一个部分，和corporate finance难度系数差不多。

　　（10）Portfolio Management。大多数都是常规题。包括夏普比率的计算、投资组合方差的计算、Extended CAPM的假设和CAPM的定价。可以看出来，组合理论考试难度不大，比Derivatives更加简单。

　　值得注意的是，由于CFA协会不会公布考题，所以我对所有试题的分析主要基于同学的回忆版本，无法包含所有的考题，也仅供考生参考。但仍然可以看出出题的主要规律。二级考试更加注重考生的理解和计算能力。而且很多考题都是原版教材后的习题或者例题转换而来，这提醒考生一定要注意复习的广度和深度，仅仅依赖于NOTES还是非常不够的。当然，由于我们大部分考生都是在职考试，部分考生通过12月份的一级考试之后直接考二级，时间比较紧张。如何在最短的时间内达到较有效的效果。在此，赵老师提倡这样的学习方法给我们的考生，以老师上课的内容为依据和参考，基本上老师对考试内容的把握都在120%至150%以上，包含了所有考试的重点和难点，学员在此基础上根据自己的理解，课堂之后尽快的以教材作为补充，帮助自己更好地理解考点，这样就能达到事半功倍的效果。其实，上课认真听讲，课下及时复习，说起来非常简单，但真正做到很难。然而，只有真正做到了，就能通过考试。