CFA一级考点复习-第6周
根据保罗时报《16周轻松搞定CFA LEVEL 1》的进度，本周将是第一轮复习的最后一周。这周后，您将会有另外六周的时间再把考点过一遍。务必切记搞懂自己较弱的部分，以应付各种出题方式!除此之外，我们更建议您根据时间表重温《16周CFA一级考点复习》，好好记住所有学习重点!
经过第二轮复习后，就进入考前一个月的阶段了，到了这个时候，应该是您重点复习以及不断大量练题的时候。但同时也要注意身体健康哦!
本周剩下的5个章节，从Reading69一直到最后一章Reading74。这5章都属于金融衍生品的介绍，以下抽出一些重要概念让您有更好的理解!
1. 期货(Futures)
期货是最为基本的金融衍生品，期货市场也是较重要的金融衍生品市场。在了解期货的概念时需要注意与上周提过的远期合约进行相应的比较。与远期合约相比，除了标准化之外，期货还具有场内交易和需要保证金(Margin)两大特点。
场内交易的特点使得在期货交易中引入清算中心(Clearinghouse)。清算中心确保了交易双方必须履行各自的义务，从而使期货交易中不存在违约风险。还要注意，在期货交易中，空头和多头的交易对手均为清算中心，而非两方直接进行交易。交易中心从空头手中买入期货并卖给多头，是整个个交易过程的中心。
保证金分为初始保证金(Initial Margin)和维持保证金(Maintenance Margin)两种。初始保证金是交易方签订合约之初需要放入保证金账户中的金额，随着标的物价格的变化，期货合约产生盈利和损失，盈利和损失均计入投资者的保证金账户。当交易损失使得保证金账户的金额低于维持保证金时，清算中心会要求投资者向保证金账户追加资金，将保证金账户的金额恢复到初始保证金的水准。
保证金的引入还令期货产生了另一个特点——逐日盯市。期货交易与远期协议不同，交易的结算并非合同到期后履行，而是每日收市后均要进行结算，平衡损益，保证金增补也于当天完成，确保期货合同在第二天开始后买卖双方的价值仍然相等。也就是说，期货合约自身的价值只有在一个交易日之内会出现升降，每过一个交易日后，其价值都将归零。
期货的计算主要涉及保证金账户，包括需不需要追加和追加多少资金。另外需要注意的是在债券期货中，交易的对象不是债券的价格而是债券的利率。
2. 期权(Option)
期权的最主要的特征是期权合约持有人有权利而非义务去履行合约。期权分为欧式期权和美式期权两种，主要区别在于欧式期权只能够到期结算而美式期权在到期日前的任何一天均可结算。该区别将会导致之后期权价值计算上的些许不同。
期权不同于期货，从期权签订之初开始就是有价值的，而且这一价值将不断累积。按期权签订时价值状况又可将期权分为价内期权(In the money)、价外期权(Out of the money)和平价期权(At the money)。期权价值的判断取决于行权价和即期市场价的差额。
利率期权是期权中比较特殊的一种。考生应特别注意利率期权与远期利率协议(Forward Rate Agreement，FRA)间的联系，例如买进利率看涨期权的同时卖空利率看跌期权实际上等价于买进远期利率协议。由此需要知道利率下限(Interest Rate floor)和利率上限(Interest Rate Cap)。
利率期权收益的计算也需要留意，应当注意利率期权通过利率差异计算出的收益是该期权对应债券标的物到期时所应获得的收益而非期权到期时的收益，期权到期时的收益应该为债券标的物到期收益的现值，切莫忘记贴现。
期权的内在价值(Intrinsic Value)也是衡量期权的一项重要数量指标。内在价值变化取决于即期标的物资产的价值、行权价、到期时间和无风险利率。期权的内在价值有上限和下限，特别是欧式期权与美式期权的上下限并不相同，需要注意。
认沽认购等价关系(Put Call Parity)是所有期权价值的联结点，其公式可以简单写成：
看涨期权价格+无风险投资现值=即期标的物价格+看跌期权价格
由该公式，在知道任意三个价格的情况下均可算出第四个的价格。另外在实务中，也可以通过该公式来用任三种投资工具代替第四种，例如，看涨期权等价于以无风险利率借贷去购买标的物和相应的看跌期权。
3. 掉期交易(Swap)
掉期交易是指交易双方约定在未来某时期交换不同种资产的交易形式，即掉期交易是当事人即期约定在未来某一期间内相互交换他们认为等价的现金流(Cash Flow)的交易。
掉期交易在金融衍生品市场出现的比较晚，但是发展迅速且应用广泛，成为金融衍生品市场最主要的投资工具之一。由于掉期交易方面的法例法规还不完善，掉期交易除了用来获利之外，更常用于匹配资产负债和冲销账面负债。掉期交易在帮助企业规避风险的同时也具有隐藏风险的效果，08年开始的金融危机很大程度上就应该归咎于掉期交易。
掉期交易主要应用于利率掉期和股票掉期。利率掉期中最常见的是固定利率和浮动利率的交换，需要注意每期现金的流向和数量。股票掉期主要指股票收益和固定收益的交换，特别是如果股票出现亏损，股票收益的空头方需要支付的金额包括固定收益和股票损失两部分。
4. 风险管理和期权战略(Risk Management and Option Strategy)
风险管理和期权战略中的一个基本问题是期权的估值和收益。该问题始于单个看涨看跌期权的估值和收益分析。主要包括单个看涨看跌期权的到期价值、收益、收益上限、损失下限、损益临界点和看涨看跌期权的损益图，虽然比较简单，但却是后面内容的基础。
另外考生也需进一步了解备兑买入期权(Covered Call Option)和欧式保护性卖权(Protective Put Option)的到期价值、收益、收益上限、损失下限、损益临界点和看涨看跌期权的损益图。特别需要注意备兑买入期权和欧式保护性卖权的损益图中损益临界点下部的损益走势。
5. 另类投资和大宗商品(Alternative Investment and Commodities)
另类投资是金融衍生品投资中一批高风险高回报投资工具的总称，主要包括各类基金、房地产、风险资本、对冲基金和问题债券(Distressed Securities)。
基金的费用结构会显着影响基金的表现，而且各基金的费用结构与其特点均是相匹配的，因此了解基金的费用结构必不可少。在一些基本的基金分类外，还需了解ETF基金的特点和风险。 ETF基金作为新的基金种类，具有很多传统基金不具备的优势，例如可以进行即时交易和偿还股权以及避税等。
房地产投资的核心是房地产估值，也是房地产投资中最困难之处。房屋的独特性使得市场难以形成一致的公允价值，因此房地产估值主要有四种方法：成本法、比较估值法、收入法和税后现金流折现法。每种方法均有其各自的适用条件和房产种类，需要梳理清楚。在收入法中，净主营业务收入的计算是重中之重。净主营业务收入的公式为：
净主营业务收入=总潜在收入-预估的空闲和经营损失-保险-房产税-日常费用-预估的维修保养费用。
风险资本的特点是非流动性、长期性、独特性和高投入性。按照投资公司的发展，风险资本可以分为四个阶段，每个阶段又有其各自的特点和投资要求，需要分清楚。在计算风险资本净现值的时候要强风险资本失败概率考虑进去，否则会使得投资收益被严重高估。
对冲基金是另类投资中很重要的一种投资工具。其主要的四大类要明确。还有则是对冲基金的风险往往被低估，其原因主要有自选偏差、回溯偏差、价格变化不够平滑导致的偏差和缺少倒闭基金数据带来的偏差，辨别具体问题究竟是由何偏差导致是非常必要的。
高风险投资的另外一个重要组成部分就是大宗商品。虽然大宗商品确实具有分散投资风险，减少投资损失的作用，但要注意，一旦投资组合中采用了大宗商品，就不能被当作被动式投资组合，而要被视作积极的高风险投资组合。大宗商品期货合约按照现价和期货价格的不同可分为升水合约和贴水合约。大宗商品的收益主要来自于价格变化、抵押收益(Collateral Yield)迁仓收益(Roll Yield)。
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